（来源：路博迈基金）
路博迈全球及中国资源行业洞见
2026年6月
一、全球大宗商品展望
本部分观点由路博迈集团量化及多资产团队发布
▍摘要
近期原油和黄金价格走弱，市场普遍质疑大宗商品上涨行情是否终结。我们认为市场过度聚焦短期价格波动，忽视大宗商品结构性超级周期长期支撑逻辑。大宗商品仍是兼具绝对收益与相对超额收益的优质资产，年初至今持续跑赢股债资产，抗通胀、分散组合风险的核心价值不变。
当前大宗商品处于供给受限超级周期核心阶段：上游资本开支长期不足，能源转型、电气化持续拉动增量需求，全球各国加码资源安全战略储备；同时资源供给恢复周期长、资本投入高，叠加环保、监管约束，中长期价格中枢具备强支撑。板块内部存在轮动特征，通胀环境下能源、贵金属占优，经济复苏阶段工业金属、周期品弹性更强，多元化配置可适配各类宏观情景，分散单一变量风险。
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一、伊朗停火后的原油市场：短期回调为一次性缓冲，供需紧平衡格局未改
市场将伊朗停火解读为供给危机彻底解除，集中抛售原油，我们判断本次下跌仅为短期脉冲修复，并非行情趋势拐点。
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短期一次性库存释放，缓冲空间有限
波斯湾约6000万桶滞留原油将回流市场，仅能提供数周阶段性供给缓解，属于一次性短期变量，无法扭转中长期实物紧缺格局，库存消化完毕后供需紧张将再度显现。
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供需修复速度严重不对称，需求V型反弹、供给U型修复
【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com
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需求端：当前需求下滑由价格抬升、市场观望、政策调控压制形成，并非真实需求萎缩。待油价、全球物流稳定后，被推迟采购的制造业、能源消费需求将快速释放，形成V型反弹。
供给端：航运、油田产能修复流程漫长。即便停火协议落地，航运企业短期规避波斯湾航线，运力或至年底方能恢复常态；油田关停后设备检修、加压复产周期长达数月至数年，原油供给修复呈U型缓慢回升。
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补库需求将成为中期核心增量
冲突期间全球商业库存、战略储备持续消耗，后续全球进口国将同步启动补库；多国同步推进战略矿产、原油储备扩容计划，持续创造新增刚性需求。
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地缘尾部风险持续存在
霍尔木兹海峡航运通道仍具备突发性扰动风险，若停战协议破裂，油价或将快速反弹至100美元 / 桶上方。
综合来看，当前市场一致悲观预期已充分定价短期库存回流，中长期供需修复错配带来布局机会。
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二、原油冲击的跨板块溢出效应：金属、农业扰动周期更长
霍尔木兹海峡航运中断带来的供给冲击，对工业金属、农产品产业链的负面影响持续性远超原油，形成全板块连锁约束：
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工业金属双向驱动逻辑明确
海湾地区硫磺供给短缺制约全球冶炼产能，中东铝冶炼产能受物流阻断直接减产；一方面地缘冲突持续将持续收紧金属供给；另一方面若局势缓和、全球经济复苏提速，需求回暖将对冲供给约束缓解，双向情景均具备价格支撑，是组合多元化配置优质标的。
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农业、化肥供给缺口难以短期弥补
全球大量化肥产能集中于海湾地区，化肥施用存在固定窗口期，物流延迟将直接影响当季、下一季农作物种植面积与产量，供给冲击传导至农产品价格的周期更长，无法随海峡通航快速修复。
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三、海湾之外两大新增大宗商品驱动变量
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厄尔尼诺气候风险持续升温热带太平洋已进入强厄尔尼诺周期，机构预测2026年末至2027年初或将演化成超级厄尔尼诺，大幅抬升全球玉米、小麦、大豆、软商品洪涝、干旱减产风险，农产品价格上行压力加大。
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元股证券:ygzq.hk畜牧板块供给具备长期刚性约束美国肉牛存栏量降至75年历史低位，牛肉产量接近十年低点；夏季烧烤消费旺季临近，价格易涨难跌。肉牛繁育周期漫长，短期难以实现畜群规模修复，供给紧张具备持续性。
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五大配资四、大宗商品配置核心思路：战略性多元配置，对冲供给冲击型通胀
能源、工业金属、农产品本质是全球资源稀缺逻辑下的三类资产表现，单一板块押注存在极高不确定性，分散配置能够捕捉全产业链通胀溢出效应，对冲货币政策难以化解的供给端通胀风险。各类商品供需驱动因子独立，对通胀、经济增长、地缘、天气敏感度分化，多品类布局可降低组合对单一宏观情景依赖，提升资产整体抗波动韧性。
▍市场回顾
2026年5月，美国股市在极窄的个股领军下走高，少数人工智能与科技股推动标普500指数上涨5.2%，掩盖了表层之下平淡的涨幅。宏观背景喜忧参半：受伊朗冲突相关汽油价格飙升的推动，整体通胀同比加速至4.2%，为2023年初以来最高读数；不过，核心价格带来一些安慰，涨幅低于预期，且涨价的广度继续收窄。消费支出仍在维持，零售销售录得连续第三个月环比增长，但压力信号正在积聚――储蓄率降至2022年以来最低，消费者信心跌至纪录低点，家庭面对更高的成本和日益加剧的前景不确定性。
劳动力市场展现出超预期的韧性。5月非农就业人数激增至17.2万，几乎是预期的两倍，前几个月数据被大幅上修，造就了两年多来最强劲的三个月招工潮。就业增长基础广泛，受世界杯前夕的休闲和酒店业引领，医疗保健和数据中心驱动的建筑业也贡献显著。然而，薪资增速放缓至2021年以来最弱水平，加大了通胀开始跑赢众多劳动者收入的风险。
服务业仍是增长引擎，新订单大幅攀升，但制造业和服务业的投入成本双双攀升至多年高位，挤压着利润率。小企业乐观情绪进一步下滑，反映出对成本和需求的焦虑。新任美联储主席凯文・沃什于5月底宣誓就职；市场继续定价美联储将按兵不动，但大超预期的就业报告推升了对年内可能加息的押注。6月中旬，一项结束伊朗冲突的协议压低了油价，强化了能源驱动型通胀冲击最严重时期可能已经过去的希望。5月彭博商品指数走低，能源板块的急剧弱势被工业金属的涨幅部分抵消。
▍5月资源品各板块表现及逻辑
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原油：5月，随着伊朗战争总体局势缓和，石油回吐了涨幅，尽管协议仍未最终达成。月内油价走势震荡，因霍尔木兹海峡的运输尚未恢复，且实物库存日趋紧张。需求破坏（尤其在发展中国家）以及战略石油储备的释放正帮助市场暂时恢复平衡。在高波动环境中我们保持谨慎，但看好极具吸引力的展期收益。
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电力：5月，电力板块走高。随着市场展望夏季制冷高峰月份的来临，美国天然气价格出现回升。欧洲TTF天然气同样因局势缓和消息回吐了部分涨幅，但表现相对优于石油。与石油不同，我们认为液化天然气的运输需要更长时间才能恢复，且液化厂几乎没有多余产能来弥补供应缺口。碳价上涨，因欧洲公用事业公司对夏季电力生产进行对冲操作。与能源板块一样，在高波动环境中我们对该板块保持谨慎。
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工业金属：5月，工业金属走高。伊朗局势缓和提振了对全球增长的乐观情绪，而供应面依然受限。围绕美国关税的新一轮猜测推升美国期铜跑赢伦敦期铜。我们看好金属，并认为无论哪种情景下都存在上行空间：若战争持续，金属供应减少会形成支撑；若达成协议，经济增长则将带来上行动力。
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贵金属：5月，贵金属小幅走低。利率走高对该板块构成压力。尽管如此，长期需求叙事依然强劲，投资者正积极寻找有吸引力的入场时机。我们认为黄金在地缘政治不确定性中是优质的低贝塔对冲工具。
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农产品：5月，农产品板块走低。受新的生物燃料掺混规定推动，植物油表现领先。与软商品一样，我们正密切关注今年晚些时候可能出现的强厄尔尼诺现象，这将在当前高企的化肥价格对供应造成的冲击之上，再添压力。
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软商品：5月，软商品板块表现分化。许多软商品尤其容易受到厄尔尼诺天气模式的影响。出于对厄尔尼诺导致供应的担忧，印度禁止了食糖出口。罗布斯塔咖啡表现优于阿拉比卡咖啡。越南是罗布斯塔咖啡的最大生产国，将受到厄尔尼诺的负面影响，而阿拉比卡咖啡的最大生产国巴西则可能受到正面影响。我们对该板块保持谨慎。
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畜牧产品：5月，牲畜板块走低。活牛价格因育肥牛存栏数量增加而下滑。我们持乐观但谨慎的态度，因为供应依然紧张，且市场正进入夏季烧烤旺季。
▍市场展望
美国与伊朗之间重启的交流凸显出，停火道路仍然充满高度不确定性，而市场似乎依然低估了正常化进程可能具有的非对称性。霍尔木兹海峡在功能上仍受制约。水雷需要清除，战争险保费需要重新定价，受损的终端基础设施需要恢复运营。停产的上游产量本身就是一个问题：在压力下关停的油井并不总能恢复到此前的产量水平，而伊朗的出口能力尤其面临有关油田完整性和交易对手意愿的叠加疑问。与直觉相反的是，即使是重新开放，短期内也可能对原油构成支撑而非利空，因为从北京到新德里再到东京的进口商将同时着手重建在中断期间消耗掉的战略和商业库存。
至于黄金，推动能源上涨的同一供给冲击也推高了近期的通胀预期。市场反应是将美联储的定价从降息转向加息，这对不生息资产的黄金而言是明确的短期逆风。我们不会与这样的盘面抗衡。但结构性理由反而得到强化：央行持续购金、美元储备主导地位在边际上逐渐削弱、发达市场的财政路径无法被任何利率路径完全解决，以及地缘政治尾部风险再次得到提醒。战术上保持耐心，战略上保持信心。
在基本金属方面，故事仍在延续。全球硫磺和硫酸的供应――这对铜精炼至关重要――已明显收紧，这一瓶颈直接转化为铜供应受限，而需求则受到全球电气化推动。铝的缺口本已是结构性的，中东冶炼厂出口受阻更使其加剧。
农产品板块值得比当前更多的关注。强劲的厄尔尼诺现象可能在今年下半年形成，叠加本已因海湾地区化肥短缺而紧张的供应背景。可可、糖和罗布斯塔咖啡看起来尤其脆弱，但我们预计更广泛的天气波动性将升高。
能源、金属和农产品在这个周期中并非三个独立的交易品种；它们是同一种稀缺动态的三种表现。对它们进行多元化配置，仍然是对供给驱动型通胀风险最清晰的对冲之一，而货币政策最不擅长应对这类风险。
二、中国资源品展望
本部分观点由路博迈基金研究团队发布
▍贵金属
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回顾：5月贵金属价格震荡走弱，核心两点驱动：一是美伊停战消息反复扰动美元指数，资金在美元与黄金之间配置意愿均衡；二是美联储内部政策分歧明显，半数委员偏鹰、半数偏鸽，降息预期持续模糊。
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展望：新任美联储主席沃什首次公开表态偏鹰，市场定价年内加息一次，美元指数、美债收益率同步上行，黄金价格短期延续弱势。持续跟踪美联储货币政策指引，加息落地后市场可能迎来黄金中长期加仓窗口。
▍工业金属
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回顾：美伊冲突边际缓和，铜价走强；铝价宽幅震荡，霍尔木兹海峡持续封锁，铝供需紧张格局不变。
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展望：美伊冲突大幅缓和、油价回落，理论缓解全球通胀压力，利好周期金属需求；但美联储偏鹰表态引发市场加息担忧，压制工业金属估值。后市核心观察美联储政策转向信号，若货币政策由鹰转鸽，铜铝价格或将迎来修复行情。
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]article_adlist-->《路博迈全球及中国资源行业洞见26年第6期》全文
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